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Compugroup Medical

Kennzahlen CompuGroup Medical (Stand 10.01.2022)

WKN: A28890
Gewinnwachstum 10 Jahre: 7,8 % p.a.
Umsatzwachstum 10 Jahre: 9,4 % p.a.
KGV22e: 35
Dividendenrendite: 0,75 %
Marktkapitalisierung: 3,7 Mrd. €

Kurzbeschreibung

Die CompuGroup Medical (CGM) ist ein deutsches Unternehmen im Bereich von E-Health Lösungen mit Sitz in Koblenz. Das Unternehmen wurde 1987 unter dem Namen Compudent GmbH gegründet und fusionierte 1992 mit der Firma „Gotthardt Computer GmbH“. Diese Firma gehörte Frank Gotthardt, der bis Ende 2020 als CEO fungierte und seitdem dem Verwaltungsrat vorsitzt. Neuer CEO ist seit Anfang 2021 Dr. Dirk Wössner, der zuvor im Vorstand der Telekom aktiv war. Mittlerweile arbeiten weltweit über 8.000 für CGM und man hat in mehr 50 Länder Softwarelösungen im Gesundheitsbereich verkauft. Interessant ist noch ein Blick auf die Aktionärsstruktur, da etwa 45% der Anteile bei der Familie Gotthardt liegen. Nach dem Rückzug von Frank Gotthardt ist das Unternehmen zwar nicht mehr gründergeführt, aber dennoch befindet sich ein Großteil der Anteile noch im Familienbesitz.

Quelle: CGM Investor Relations

Unternehmensübersicht

Geschäftsmodell

Die CompuGroup Medical bietet Softwarelösungen in nahezu allen Bereichen des Gesundheitswesen an. Dazu zählen z.B. Arztpraxen, Krankenhäuser, Labore oder Apotheken. Das Unternehmen ist in vier Sparten aufgeteilt, die diese Bereiche jeweils abdecken.

AIS – Ambulatory Information Systems

Im Bereich Ambulatory Information Systems (AIS) bietet CGM Softwarelösungen für Arztpraxen und Therapeuten an. Im Portfolio befinden sich verschiedene Angebote, die je nach Bedarf zusammengestellt werden können. Durch einen modularen Aufbau können so beispielsweise zusätzlich spezielle Softwaremodule (z.B. für reine Privatpraxen oder Gemeinschaftspraxen) hinzugefügt werden. In vielen europäischen Ländern ist CGM in diesem Bereich der Marktführer. Dazu zählen unter anderem Deutschland, Frankreich, Österreich, Tschechien, Schweden oder Dänemark. Selbst in den USA ist man nach eigenen Angaben der viertgrößte Anbieter.

HIS – Hospital Information Systems

Analog zum Bereich AIS bietet CompuGroup Medical auch Softwarelösungen für Krankenhäuser (CGM Clincal & CGM Medico) und Labore (CGM Lab) an. Diese sind in dem Segment Hospital Information Systems (HIS) zusammengefasst. Auf dem Markt für Krankenhausinformationssysteme (KIS) hat sich seit 2020 einiges getan. Mit der überraschenden Übernahme von Agfa Healthcare ist Dedalus Healthcare zum europäischen Marktführer geworden. Auch CGM hatte mehrfach Interesse an einer Übernahme bekundet, aber aufgrund von hohen Pensionsforderungen dann doch Abstand genommen. Stattdessen übernahm man die KIS Sparte von Cerner für Deutschland und Spanien. Für den Kauf im Jahr 2020 bezahlte man 225 Mio. €. Damit ist man aktuell sowohl in Spanien als auch in der DACH Region auf Rang 2.

CHS – Consumer & Health Management

Im Sektor Consumer & Health Management (CHS) bietet CompuGroup Medical digitale Lösungen zur Vernetzung aller Teilnehmer im Gesundheitssystem. Dazu zählen Pharmaunternehmen, Krankenversicherungen, Ärzte und natürlich Patienten. Stichwort ist hier beispielsweise die digitale Krankenakte und die Telematikinfrastruktur.
Die Telematikinfrastruktur dient der Vernetzung von Ärzten, Krankenhäusern, Krankenkassen und Apotheken. Dadurch sollen die notwendigen Informationen zur Behandlung eines Patienten schneller und einfacher zur Verfügung stehen und ausgetauscht werden. Von der sukzessiven Einführung der Telematikinfrastruktur konnte CGM in den letzten Jahren bereits sehr profitieren.

PCS – Pharmacy Information Systems

Der letzte Bereich Pharmacy Information Systems (PCS) adressiert speziell Apotheken. Hier werden Softwarelösungen für das Management einer Apotheke (WINAPO) und für Arzneimittelinformationen (LAUER-TAXE) bereitgestellt. In diesem Bereich ist CGM in Deutschland lediglich die Nummer 4 im Markt. Dafür ist man Marktführer in Italien.

Umsatz- und Gewinnentwicklung

Die langfristige Entwicklung der letzten Jahre war sowohl für die Investoren als auch für das Unternehmen sehr erfreulich. Ein CAGR von 17% bei Umsatz und Gewinn kann sich im Vergleich zum Gesamtmarkt in jedem Fall sehen lassen. Die größten Schwankungen gibt es schlussendlich beim ausgewiesenen Gewinn. Dies ist darin zu begründen, dass CompuGroup Medical in den letzten Jahren häufig Akquisitionen getätigt hat, die natürlich das Ergebnis einzelner Jahre negativ beeinflusst hat. Ebenfalls hervorzuheben ist das hohe Maß an wiederkehrenden Umsätzen. Dieser liegt aktuell bei etwa 66% was auf ein sehr stabiles Geschäftsmodell hindeutet.

Quelle: CGM Investor Presentation Mai 2021

Die zuletzt veröffentlichten Zahlen von CGM beziehen sich auf die ersten 9 Monate des Jahres 2021. Im Vergleich zum Vorjahr konnte man die Zahlen teils deutlich steigern. Dennoch muss man in einigen Bereichen etwas genauer hinter die Zahlen schauen.

Quelle: CGM Q3 2021

AIS

Wie schon in den Vorjahren bleibt das wichtigste Segment AIS, das ungefähr die Hälfte des Umsatzes und des EBITDA ausmacht. Das organische Umsatzwachstum lag bei etwa 4% und der Rest stammt aus der Übernahme des amerikanischen Unternehmens eMD. Durch die Übernahme konnte der Anteil der wiederkehrenden Umsätze für AIS auf 76% gesteigert werden (vorher 73%).

HIS

Im Segment HIS ist der starke Umsatz- und Gewinnanstieg ebenfalls auf Übernahmen (Cerner, Visus und KMS) zurückzuführen. Ohne die Übernahmen lag das organische Umsatzwachstum bei immerhin noch guten 9%. Auch hier konnten die wiederkehrenden Umsätze auf 66% erhöht werden (vorher 63%).

CHS

Der Sektor CHS konnte die Umsätze ohne Übernahmen um satte 21% steigern. Dies lag vor allem am weiteren Rollout der Telematikinfrastruktur. Leider ging die Marge und das EBITDA zurück, da die benötigte Hardware aktuell knapp ist. Wiederkehrende Umsätze sind hier leider deutlich geringer (35%), da viele Komponenten Einmalanschaffungen sind.

PCS

Wenig Bewegung gab es bei den Apotheken. Dort hatte man im Vorjahr ein sehr hohes Wachstum hinter sich, das man dieses Jahr bestätigen konnte. Immerhin konnte man die wiederkehrenden Umsätze um 2% auf nun 68% steigern.

Finanzen

Bei einem Blick in die Bilanz von CGM ist die Übernahmepolitik der letzten Jahre deutlich zu erkennen. Der Goodwill ist nahezu parallel mit den verzinsten Schulden angewachsen. Die verzinsten Schulden belaufen sich aktuell auf 708 Mio.€ und dazu kommen noch einmal zinsfreie Schulen in Höhe 446 Mio.€. Der Goodwill beträgt mittlerweile 542 Mio.€. Positiv zu bewerten ist die jährliche Tilgungskraft in Höhe von 120 Mio.€ und ein Cashbestand von 91 Mio.€. Bislang hält sich der jährliche Zinsaufwand in Höhe von 7 Mio.€ noch in Grenzen. Dies kann sich jedoch zukünftig ändern, falls sich mittelfristig etwas am Leitzins ändert. Diesem Risiko, das mit den hohen Schulden einhergeht, sollte man sich bewusst sein. Außerdem ist der Goodwill als Risikoposition in der Bilanz zu beachten. Insgesamt sieht es finanziell noch ganz gut aus, aber ganz risikolos ist die Lage nicht.

Vergleicht man das Wachstum der Schulden mit dem Wachstum des Gewinns bzw. Umsatzes sieht dies ebenfalls positiv aus. Wie oben bereits erwähnt wächst das Unternehmen mit einem CAGR von etwa 17% wohingegen die Schulden im gleichen Zeitraum mit einem CAGR von 15% gestiegen sind.

Außerdem gab es Ende des letzten Jahres die Ankündigung um den Jahreswechsel herum bis zu 500.000 eigene Aktien zurückzukaufen. Dies entspricht etwa 0,93% aller Aktien und kam durchaus positiv am Markt an und spricht eher für finanzielle Stärke.

Quelle: aktienfinder.net

Investmentgedanken / Chancen

Digitalisierung im Gesundheitswesen

Seit dem Inkrafttreten des neuen E-Health-Gesetzes in Deutschland Anfang 2016 nimmt die Digitalisierung des Gesundheitswesen langsam Formen an. Davon konnte CGM wie bereits zuvor beschrieben profitieren. Die Digitalisierung ist aber bei weitem noch nicht abgeschlossen, so dass in dem Sektor auch weiterhin mit Wachstum zu rechnen ist. Durch das breit aufgestellte Produktportfolio in allen relevanten Bereichen des Gesundheitswesen konnte man einen beachtlichen Marktanteil gewinnen. Die Coronapandemie könnte auch nochmal zu einer zusätzlichen Beschleunigung führen. Weiteres Potential bei der Digitalisierung liegt in mehr Remote Sprechstunden, digitale Krankschreibungen oder digitale Patientenakten.

Elektronische Patientenakte

Eine weitere interessante Chance ist die elektronische Patientenakte. Mit der bereits oben erwähnten Telematikinfrastruktur ist ein erster Schritt in diese Richtung erfolgt. CompuGroup Medical bietet mittlerweile eine eigene elektronische Patientenakte „CGM LIFE“ an, die auch als App erhältlich ist. Darin kann der Benutzer seine Gesundheitsinformationen, wie z.B. Medikamente, Diagnosen oder Impfungen, hinterlegen. Dabei kann der Nutzer selber entscheiden welche Daten er für wen freigibt. Es ist ziemlich realistisch, dass schon bald alle relevanten Gesundheitsdaten eines Patienten zusammenhängend gespeichert werden. Dadurch ist es einfacher Diagnosen und passende Behandlungsmöglichkeiten für den Patienten zu erstellen. Außerdem könnte verhindert werden, das Patienten Medikamente mit gefährlichen Wechselwirkungen verschrieben bekommen. Wenn man noch einen Schritt weiter geht, könnte durch den Einsatz von künstlicher Intelligenz auf anonymisierten Patientendaten viele medizinische Erkenntnisse erlangt werden.

Starke Marktstellung

Mittlerweile verfügt CompuGroup Medical über eine sehr gute Marktposition in Europa und speziell in Deutschland. Begründet ist dies in der teilweise recht aggressiven Übernahme- und Zukaufpolitik des Unternehmens. Dadurch wurden Konkurrenten übernommen, so dass sowohl Marktanteile erhöht als auch neue Märkte erschlossen werden konnten. Aufgrund dieser Praktiken stand das Unternehmen sogar zeitweise in der Kritik, da monopolartige Preise für die Produkte verlangt werden konnten. Bei der Vorstellung der Unternehmensbereiche ist die starke Marktstellung ja bereits thematisiert worden.

Quelle: CGM Investor Presentation May 2021

Risiken

Datenschutz und mögliche Hackerangriffe

Mit den Softwarelösungen der CompuGroup Medical werden weltweit täglich Millionen von sensiblen Gesundheitsdaten bearbeitet. In den letzten Jahren kam es vermehrt zu Datenschutzskandalen oder Hackerangriffen. Die Bedrohung im Bereich der IT-Security werden in den nächsten Jahren tendenziell weiter zunehmen. Für CGM ist es essentiell wichtig, dass die eigene Software sicher ist und man weiterhin ein hohes Ansehen genießt. Das Vertrauen und die eigene Reputation am Markt ist ein sehr wichtiges Gut, dass man nicht verspielen darf.

Außerdem ist zu beachten, dass viele Anwender der Software von CGM ohne großes Hintergrundwissen mit den sicherheitskritischen Daten umgehen müssen. In Arztpraxen und Krankenhäusern arbeiten hauptsächlich Ärzte, Krankenschwestern oder Sprechstundenhilfen mit der Software. Daher ist es ebenfalls von hoher Wichtigkeit auch den Anwender vor möglichen Fehlern im Umgang mit der Software zu schützen.

Konkurrenzprodukte

Bei der Betrachtung der einzelnen Geschäftsbereiche wurde bereits deutlich, dass CGM nicht alleine auf dem Markt ist. In den unterschiedlichen Bereichen gibt es verschiedene Konkurrenzprodukte gegen die man am Markt bestehen muss. Außerdem drückt eine große Konkurrenzsituation auf die eigene Marge. Wirft man einen Blick auf den Markt, findet man ziemlich schnell weitere Unternehmen, die im E-Health Bereich tätig sind. Neben den bereits zuvor erwähnten Unternehmen sind noch viele weitere allein auf dem deutschen Markt unterwegs. Dazu zählen beispielsweise Nexus (Krankenhausinformationssysteme) oder Doctolib (Arztpraxen). International ist die Konkurrenz natürlich noch mal wesentlich größer und zahlreicher (z.B. Teladoc, Cerner Corporation oder Universal Health Service).

Neuer CEO

Nach knapp 33 Jahren an der Spitze des Unternehmens hat sich Frank Gotthardt Anfang des Jahres in den Verwaltungsrat zurückgezogen. Unter der Führung von Gotthardt hat sich das Geschäft exzellent entwickelt. Es bleibt daher abzuwarten, ob der neue CEO Dr. Dirk Wössner es schafft diesen Weg weiterzugehen. Da die Familie Gotthardt noch Hauptanteilseigner ist, kann davon ausgegangen werden, dass sich an der Ausrichtung des Unternehmens nicht viel ändern wird. Dennoch sollte ein Wechsel an der Spitze in einem gründergeführten Unternehmen nach einem so langen Zeitraum im Auge behalten werden.

Aktuelle Bewertung CompuGroup Medical (Stand 03.04.2022)

Fundamentale Bewertung

Nun steht die Frage im Raum, ob CompuGroup Medical fundamental günstig bewertet ist. Bei meiner letzten Analyse kam ich zu dem Schluss, dass die Aktie leicht überbewertet ist. Aufgrund der vielen Übernahmen ziehe ich das bereinigte KGV zur Ermittlung des fairen Werte heran, da das normale KGV ein verzerrtes Bild abgeben würde. Das durchschnittliche bereinigte KGV lag in den letzten Jahren bei etwa 25 und für dieses Jahr erwartet man einen Wert von 29. Bei einem Blick auf das KCV ergibt sich ein anderes Bild, wo der historische Schnitt bei 22 liegt und für Ende des Jahres ein Wert von 20 erwartet wird. Ich vermute, dass die Wahrheit wird irgendwo dazwischen liegen, so dass die Aktie von CompuGroup Medical aus fundamentaler Sicht momentan fair bewertet ist. Nach Analystenschätzungen werden für die nächsten Jahre höhere Erträge erwartet, so dass für den Anleger Renditen von etwa 10% möglich sein sollten.

Bewertung von CompuGroup Medical anhand des fairen Wertes nach KCV und bereinigten KGV
Fairer Wert nach KCV und bereinigtem KGV
Quelle: aktienfinder.net

Technische Analyse

Aus technischer Sicht sah es für CompuGroup Medical zuletzt ziemlich schlecht aus. Im Wochenchart ist schön zu erkennen, wie es vom Hoch im September letzten Jahres von 82€ auf bis zu 45€ Mitte März abwärts ging. Sehr positiv zu werten ist, dass die Zone bei 46€ gehalten hat. Diese diente bereits 2019 und im Coronacrash 2020 als Unterstützung. In diesem Bereich liegt auch ein großes Volumencluster, so dass aus Sicht der Bullen hoffentlich ein Ende des Abwärtstrends gefunden wurde. Auch der RSI Indikator zeigte deutlich, dass die Aktie stark überverkauft war, was in den letzten 6 Jahren nie so stark der Fall war. Der Kurs konnte sich mittlerweile von diesem Niveau deutlich absetzen und notiert nun bei knapp 57€

Technische Analyse von CompuGroup Medical im Wochenchart
Wochenchart CompuGroup Medical

Im Tageschart ging es seit dem Tief Mitte März praktisch ohne Zwischenstopp aufwärts. Hier wäre nach dem fast 30%igen Anstieg eine kleine Korrektur fällig, um einen sauberen neuen Aufwärtstrend zu etablieren. Interessant wäre ein Rücksetzer auf das Ausbruchsniveau bei etwa 51€ (grüne Linie). Auf der Unterseite muss mittelfristig die starke Unterstützung bei 46€ halten. Auf der Oberseite wäre das erste Kursziel die Zone bei 65€, wo einige Verlaufstiefs und das große Volumencluster liegen. Technisch hat sich die Lage insgesamt etwas aufgehellt, aber ein Einstieg bietet sich nicht direkt an.

Technische Analyse von CompuGroup Medical im Tageschart
Tageschart CompuGroup Medical

Fazit

CompuGroup Medical ist ein sehr interessantes Unternehmen um von der Digitalisierung der Gesundheitsbranche zu profitieren. Das Geschäft ist zwar hart umkämpft, aber in den letzten Jahren hat CGM es geschafft seine Position zu festigen. Von der Bewertung her könnte das Unternehmen in den nächsten Wochen und Monaten durchaus interessant werden. Ich persönlich investiere bereits seit zwei Jahren via Sparplan in die Aktie und werde es auch weiterhin tun. In jedem Fall bleibt es wichtig zu beobachten, welchen Weg das Unternehmen unter dem neuen CEO einschlägt.

Update 03.04.2022:

Nach dem Rauswurf aus dem MDAX wurde die Aktie von CompuGroup Medical ziemlich abgestraft, so dass diese fundamental nun in etwa fair bewertet sein sollte. Aus technischer Sicht sieht das Bild auch wieder etwas besser aus, wobei noch keine klare Richtung erkennbar ist. Häufig tut es einer Aktie bzw. einem Unternehmen gut aus einem Index abzusteigen. Die Börse mag Fakten und keine Unsicherheit. Diese Unsicherheit über den Indexverbleib wirkt sich negativ auf den Kurs aus, wie man eindrucksvoll bei CompuGroup Medical sehen konnte. Sofern sich aus technischer Sicht ein klareres Bild ergibt, könnte ein Einstieg demnächst interessant werden. Ich persönlich werde weiterhin meinen Sparplan laufen lassen.

Quellen

aktienfinder.net

marketscreener.com

TradingView

Wikipedia

CompuGroup Medical Investor Relations